敢于公开提示风险、以持有人利益为第一位的基金经理，我从来都会给以最大的respect。

(资料图片仅供参考)

中国的宏观策略之神、半夏投资的创始人李蓓，就是如此。

1

在最新的一月报中，李蓓对组合进行了大调仓：

权益类净仓位降至43.2%，商品类的净空头仓位升至15%，债券类净仓位升至9%。

可以明显地看到，李蓓1月对权益资产进行了大减仓，减仓幅度约50%，甚至比去年10月末的仓位还低。

背后的原因在于：

第一，目前市场对中期基本面有点过于乐观，可基于经济位置等的巨大差异，期待中国消费如美国那样强劲复苏是比较难。

比如美国直接发钱，劳动力市场是过去20年多来最紧张阶段，老百姓处于发钱，高工资，低杠杆的状态，所以消费非常好。

而中国没发钱，工资增速向下，杠杆还比较高，二三线城市地产价格下跌还让很多人资产负债表收到冲击，比如断供等。

第二，目前市场对美国通胀缓解、经济软着陆、美联储转鸽的预期非常高，这反映在权益资产风险溢价处于低位，且市场对标普500的2023盈利一致预期依然是正增长。

但美劳动力市场非常强劲，美国劳工部3日发布数据称，美国2023年1月非农业部门新增就业51.7万人，失业率为3.4%，通胀很容易就恢复高涨。

市场目前可能低估了通胀的韧性，若通胀无法缓解，则会对全球风险资产的估值造成下行压力。

2

这不是大佬第一次公开提示风险了。

早在2021年底，李蓓就将股票类净资产降至0仓位，这也让避开了22年初的调整。

她在2022年年初的一次演讲中就提到对权益资产的观点：

2022股市大概率持续震荡分化，暂时没有明显上涨的驱动力，不排除阶段性恐慌杀跌。

落在业绩上，李蓓的代表作在22年取得了正收益。

2018年的大熊市，彼时沪深300跌幅25.31%，但其依旧获得了两位数的正收益。

李蓓不仅敢于看空，还敢于积极看多。

去年10月底11月初时，她发布的《站在新一轮牛市的起点》，在业内也刷爆了。

当时外资疯狂撤离，国内内忧外患，我文章底下的悲观声音也非常多。

回头看，李蓓看对并做对了。

当然，砍仓一半并不是否定站在新一轮牛市的起点。

只是其作为一只追求绝对收益的基金，对回撤有严格的要求，风险第一而非收益第一。

对于后市，李蓓一直看多内资主导的中国制造，以中证500、中证1000为代表。

3

今天探讨一个很有价值的结论：股票市场的波动是长期投资收益背后的代价。

当市场风平浪静时，大部分人对于波动的反映是正面的：跌下来反而是抄底的机会。

可当市场真的风高浪急时，下跌20%并不只是一个数字，大部分人会有各种情绪。

最直接的情绪就是怀疑：公司是不是要完蛋了？国运还在吗？

Morgan Housel 曾经写下：

当思考未来的风险时，你会忽略掉很多背景信息。

当我们说股票会跌掉 50% 时，你可能想象除了股票便宜了 50% 以外，其它所有东西都是一样的，好像没有那么糟糕。

但并不是这样的。

股票便宜 50% 的同时，通常伴随着人们认为世界在崩溃——经济衰退、疫情扩散、政治因素，等等。

每次市场上涨后，我总会看到一条留言：下次下跌一定抄底。

但我一直不相信大部分人能够做到。

人类对于恐慌的反思，跟鱼一样，记忆只有7秒。

美国西北大学的心理学家曾经做过一个实验，让人们预测，在一间冰冷的房屋坐5个小时会有多痛苦。

第一组：手臂浸在一个装满温水的桶里

第二组：手臂浸在一个装满冰水的桶里

你也许猜到了，第二组普遍感觉更痛苦，他们预期自己在冰冷房间中的痛苦程度会高14%。

不过还有第三组受试者：

他们也体验了寒冷的感觉，把手浸在冰桶里待了几分钟。不同的是，10 分钟后，他们再来回答在冰冷的房间里有多痛苦这个问题。

他们的回答让人不可思议，居然是：第一组。

即使在10分钟之前就感受到了寒冷，一旦这种感觉不存在了，他们就难以再次想象了。

但愿，今天的结尾，能对你有所启发。